一、温馨提示

本课程36小时含36个视频

二、课程背景和目录

博人金融研究院联合行业专家基于翻译与写作的“结构化金融与证券化系列丛书”14本，在成功举办100+场线下培训的基础上，特精心制作《财报分析与建模估值》系列课程36小时PPT视频版。本套课程基于众多案例，专为实务人士设计，运用工程学方法实现套路化，没有会计和财务背景知识也能够系统掌握财报分析与建模估值的技能。

三、课程详情

四、讲师及课程设计团队

宋光辉，本套系列课程的总体设计者和主讲人，博人金融创始人。曾任平安证券资管部执行副总，曾在海通证券、华泰联合、中金公司从事投行与研究工作，主要从事IPO、房地产与基础设施融资、债券发行、资产证券化与结构化融资等金融实务工作。

著有《金融工程实战术》、《资产证券化与结构化金融》、《财富第三波》等书，联合机械工业出版社翻译“结构化金融与证券化系列丛书”13本，从书专业读者近10万人。常年在全国各地举办各类财务分析、资产证券化、房地产金融、大资管、地方政府投融等金融培训。组织金融业内人士精心制作《现代金融系统视频课程》共250+个小时，深受欢迎。

张老师：课程设计老师。某知名会计师事务所合伙人，长期从事财务审计相关工作，负责过众多上市公司审计项目，对财务报告分析及造假调查有丰富的实战经验

五、本课程适合的人群

银行、证券、基金等金融机构从业人员

保险、信托等金融机构从业人员

希望系统学习财务分析的工作人士

希望系统学习财务分析的学生和老师等

六、课程反馈

本系列课程推出以来，受到了所有学员的一致好评。不少学员学习了单个系列课程后选择继续转为会员。

七、课程大纲

八、课程详情

第一部分《财务报表的科目解释及关注点》

本课程是作为财报分析课程的基础课程，是帮助没有任何财务与会计学知识的人学习财报分析课程。内容选择有针对性，只选择了对财报分析具有意义的内容。

财报分析是将财务报告的信息进行解码，以获得对于企业的运营和财务状况的了解。因此从财报分析的角度去学习会计和财务知识，侧重点与难度都有所不同。我们从实用的角度，对于各会计科目的内容作了简化，不会过份关注会计记账和财务处理的细节，而是关注记账方式对于科目数字的影响，以及会计科目数字与企业状况的对应关联。对于会计学有兴趣的人员，可以自行全面学习会计学知识。

第二部分《财务报告分析的会计基础知识》

首先，我们从简单实用、抓大放小和结合实际的角度，提练出来了作为财务报告分析所需的会计学知识。从实用主义的角度，财务报告分析根本不需要深入学习会计学，就像熟炼使用Windows操作系统，不需要深入学习操作系统原理和编程是一样的道理。我们的课程设计，希望能够将学员从大量繁琐的会计学知识当中解放出来。

其次，我们介绍了几个重要的会计学的基本概念，包括：复式记账法与借贷记账规则、权责发生制和收付实现制、合并报表处理、历史成本与公允价值、利润、全面收益和现金流。课程没有深入这些概念的细节，而是从对于财务报告解读和分析所产生的影响的角度，进行讨论。

最后，我们需要强调的是，熟练掌握会计学对于财务报告分析的确有帮助，但是现实中大部分人没有时间精力和掌握，因此会计学成为“拦路虎”。我们的本节课程是帮助学员“绕过老虎”。

第三部分《财务报告分析的财务基础知识》

首先，强调一下，本节课程是针对没有任何财务会计背景知识的人员制作的，目的是为后续的财务报告分析课程学习提供基础。深入学习财务管理学知识虽然有助于财务报告分析，但是不是必须的。本课程的设计思路，是从实用主义的角度出发，在不影响财务报告分析的情况下，尽可能让学员学习负担最小。

其次，课程介绍了几个最基本的财务学的基本概念，包括：货币的时间价值与贴现计算、资金来源构成与成本、财务学MM定理。

后面，课程列举了财务报告的审计报告、资产负债表、利润表、现金流量表、所有者权益变动表、附注等实例，并进行简单介绍，是为了给学员感性的认识。

第四部分《财务报告的常规分析：原理与方法》

首先，我们提出了财务报告分析的框架、逻辑和方法。类比围棋（AI），将财务报告分析技能的提高分为三个方面：学习原理与标准化套路（棋理与定式）、分析研究案例（棋手对局打谱）和大量练习（对弈）。常规分析主要是学习原理与套路，这些是利用计算机编程能够解决的。

接着，我们以格力电器为案例，详细介绍了财务报告常规分析的四大方法：归类分析法、结构分析法、比率分析法和趋势分析法。尤其是重点介绍了归类分析法，这种根据公司的业务实质，对于财务报表的科目进行调整，重新构建资产负债表、利润表和现金流量表，是有效进行财务报告分析的前提。当前很多基于未调整的财务报告进行的分析，存在问题。

最后，针对格力的财务报告，我们提供了基于常规分析的完整分析报告，作为学员学习和参考的模板。在本系列的其他课程里，我们还将分享利用利用计算机编程自动撰写财务分析报告的思路与算法。从人工智能专家系统设计的角度来看，财务报告分析最难的部分是结合附注等信息进行的非常规分析，需要大量的案例分析中构建抽像模型。

第五部分《财务报告的非常规分析：财务的造假分析》

首先，课程介绍了财务报告会计操纵的六种类型以及相应的应对方式。课程认为对于绝大部分报表使用者而言，必然存在对于审计会计事务的报告依赖。因此审计事务所被收买和被欺骗的这两种类型，普通投资者由于信息获取和专业能力的原因，很难确认信息真伪，应该采取回避原则。

随后，课程详细列举了财务造假的各种细分类型，以及相应的国内国外的案例，以帮助学员形成感观的认识，在进行报表分析时有一个造假参考坐标系。

最后，课程提供了财务造假的检测表，供学员在识别造假时进行应用。我们在进行计算机编程时，也是利用这些检测表形成逻辑判断，提供线索（而不是结论）。然而，造假类型众多，课程无法穷举。课程给出的原则是：敬畏规则，有罪推定，交叉验证，抱朴守拙、信赖专家。

第六部分《财务报告分析应用：信用分析的改进模型》

首先，我们基于根据公司收益来源不同进行结构重组的报表，提出偿债能力分析的改进框架。这种改进主要是对原有的指标进行调整。这是一种相对较为常规的调整，可以通过计算机编程实现。

接着，我们以曾获得AAA评级的北大方正集团，在没有经历任何外在冲击的情况下，评级被下调到C,并最终被法院受理重整的案例，来分析当前财务分析和信用分析中的重大问题。这种问题的产生，与当前评级机构的能力水平存在重要关系，需要运用结构化的方法来解决。具体采取的方法是对方正集团的报表进行两次重构，结合附注信息运用逻辑进行推理。这是一种有意思的智力游戏。这种非常规的分析，形成的模型只能够推广到与方正集团类似的企业。做为对比，课程对真正的AAA级巴菲特的伯克希尔的年报进行财报分析。

后面，我们以东方园林虽然自身业务经营和财务状况没有发生恶化，但是由于外部金融市场形势变化的影响，而遭遇流动性风险，进而使得业务经营和财务状况受到重大影响的案例，分析中国特有的由于金融市场不完善而产生的风险。这一案例，完美的诠释了索罗斯的“反身性理论”，即预期不但能够影响价格，还能够影响基本面，进而使得预期能够决定现实

第七部分《财务报表分析的应用：企业股权价值估值》

首先，课程介绍了企业股权价值估值的两大方法：相对估值法与绝对估值法。课程着重指出，无论哪种估值方法，将企业的价值分为金融资产价值、长期股权价值和经营资产价值这三大构成部分的报表重构，非常关键。股权价值估值的两种方法，只能适用与经营资产价值。

其次，课程介绍了相对估值法模型的具体操作，着重介绍市盈率的方法，以及对市盈率方法的调整或替代方法。课程以美的集团和格力电器为案例，评估两家的相对估值。

然后，以红星美凯龙为案例，介绍了对于商业物业经营类公司（类比美国的REITs)的市现率（P/FFO)估值方法。通过对比市盈率（P/E）和市现率（P/FFO)的同异，加深对于相对估值法的底层逻辑的理解。

后面，课程介绍了绝对估值法的自由现金流模型具体操作。课程以格力电器和美的集团为案例进行估值，同时简要介绍中国式的杠杆收购案例，即高瓴资本入股格力电器，从买家角度，理解企业的价值挖掘与价值创造。

最后，课程介绍了小商品城的估值案例。案例中的企业存在特殊性，不能够以常规化的手段进行估值。小商品城的估值需要对报表进行两次结构化重构才能操作。

第八部分《十二大步骤搞定财务报告分析》

首先，在本节课程里，我们基于之前的《财务报告的常规分析》的详细内容介绍的基础上，仍然以格力电器为例子，实时演示如何快速的进行财务报告的常规分析。这部分的演示不是通过PPT，而是直接在电脑上演示。

在对格力电器进行分析时，课程也会涉及到非常规分析。但是其中的非常规分析的思路并不具备普遍适用性。本系列课后续将会陆续推出各个行业的代表公司的财报分析，用以提练特定的非常规分析模型。财务分析的一个最重要的方式是对比分析，这需要提炼行业财务指标特征值，后续课程将会介绍利用计算机对上市公司数据库进行处理的内容。

第九部分《财报分析与建模估值示例：信托行业之陕国投信托》

首先，我们简单介绍了各类金融持牌企业，然后从抽像的角度，对金融企业进行划分，并将金融企业的业务划分为负债业务、资产业务与风险管理业务。

然后，我们分析了金融企业和实体企业的差异，这种差异对于金融企业的财报分析和估值，会造成一定的难度。我们提供了解决方案。学习其他金融企业的财报分析和估值，建议先学习本课程。

接着，我们分析了陕国投信托的财报，结合信托行业相关知识和财报信息，进行分析。金融企业的估值与业务特征高度相关。在此基础上，构建了陕国投信托的估值模型。根据估值模型陕国投信托的估值在146亿元到164亿元之间，与估值时的市场价值140亿元比较接近。

最后，我们分析了估值模型的两个问题：

一是牌照的溢价问题，即将信托公司转让给那些能够让牌照发挥更大价值的商业银行的溢价。

二是刚性兑付问题，这使得信托公司的估值和信托资产产生了关联。信托资产质量恶化会降低信托公司的估值。

第十部分《财报分析与估值示例：证券行业之海通证券》

首先，课程根据年报信息，对于证券公司的各类业务进行分类，并且按照金融工程的理论将业务进行分类。不同分类的业务，其收入利润的稳定性不同，估值需要区别对待。

然后，课程对于海通证券的资产负债表进行分析。由于侧重点不同，对于常规分析，我们简单跳过。课程着重从分析金融企业的角度，分析资产结构和负债结构和收入利润结构。在此基础上，结合海通证券的具体业务，对于财务报表进行调整，将其划分为按照净资产估值的部分和按照净利润估值的部分。

最后，课程给出了海通证券的具体估值。按照净资产估值的部分，价值为1258亿元，按照净利润估值的部分价值为540亿元，以及海通控股的租赁公司的估值130亿元。海通证券的合计估值为1928亿元。当前，海通证券的总市值基本和其净资产相当，存在低估。低估的部分就是海通的证券经纪业务、资管业务、投行业务等不需要资本（或为轻资本），但是能够产生收入和净利润的业务板块的价值。

第十一部分《财报分析与估值示例：银行业之工商银行》

首先，课程通过解读年报来了解工商银行的业务及盈利模式，同时结合工商银行的资产负债表，对于工商银行的资产和负债结构进行了深入分析。

然后，根据工商银行的收入来源对工商银行的利润表进行了重构，以用于后续的估值，针对银行业的特征，将资产不良率做为一个重要的估值参数，得到在不同不良率下的工商银行的估值。

最后，我们针对工商银行分红稳定增长的特征，提出了类债券的投资分析框架，得出结论：工商银行存在一定的投资价值。

第十二部分《财报分析与估值示例：保险业之中国人寿》

首先，课程通过解读年报来了解中国人寿的业务及盈利模式，同时结合中国人寿的资产负债表，对于中国人寿的资产和负债结构进行了深入分析。

然后，根据中国人寿的收入来源对中国人寿的利润表进行了重构，以用于后续的估值。人寿保险业最为重要的特点就是可以面向大众以固定成本来募集资金，然后投资股票，进行套利。这种套利，能够提升市场的有效性，对于价值投资非常重要。

我们比较了中国人寿与工商银行的利润情况，中国人寿的利润体出来较大的波动性，因此，不适合运用类债券的投资分析框架。我们通过对连续几年的财务数据进行平滑处理，得到估值所用的参数

第十三部分《财报分析与估值示例：地产行业之万科与泰禾》

首先，我们简单介绍地产行业的行业特征，即兼具实体企业与金融企业的特征于一身，因此地产企业的财务报表具备一定的特殊性。

然后，我们按照常规分析方法，对于两家地产企业的财务进行分析。

根据财务分析，结合地产行业的整体发展趋势，我们认为万科与泰禾未来面临着不同的发展形势，在地产行业整体增长下行的情况下，万科依靠强大的融资能力，能够通过扩大市场份额实现较为缓慢的增长。泰禾则在流动性压力之下，为了自救，牺牲了未来的发展，已经不再是一家具备活力的正常企业了。体现在估值方面，万科按照可持续性发展的企业以现金流贴现模型进行估值，泰禾按照拟清算企业以净资产价值进行估值。

根据估值得出结论：当前的市场价值对于万科的定价偏低，对应的是非常负面的增长情况。对于泰禾的定价，则由于对泰禾持有的商业地产的估值存在信息不对称，存在市场博弈机会。

第十四部分《财报分析与估值示例：医药行业之恒瑞医药》

首先，我们简单介绍医药行业基本情况，作为财务分析的背景知识。

然后，按照常规分析方法，对于恒瑞医药进行财务分析，通过附注挖掘重要科目的详细信息。从盈利能力、运营能力、成长性和现金流等方面，评估企业的财务状况。

最后，依照三阶段现金流模型，对于恒瑞医药进行估值。估值结果认为，当前市场对于恒瑞医药的定价或存在高估。恒瑞必须要在未来十年达到与前面十年相同的高速增长水平，才能支撑当前近100倍的市盈率。当前市场普遍存在的一种情况是，对于业绩优秀及成长性较好的公司，给予过高的溢价。估值模型市盈率与业绩增长假设联系起来，有助于正确判断。

九、博人金融往期线下培训

博人金融研究院由上海博人金融信息服务有限公司创办运营，是一家专门从事金融实务培训和现代金融知识推广的金融教育机构，公司运营结构化金融微信公众平台。自成立起，公司举办线下培训100+场，培训学员几千人，与机械工业出版社合作写作与翻译“结构化金融与证券化系列丛书”11本及“PPP与基础设施融资系列丛书”3本。